Thorleif Jackson
Jeg har tidligere skrevet analyser af Novo Nordisk her på Nordnets blog, både i september 2019 her (kurs 358 kr.) og i april 2021 her (kurs 452 kr.). I begge analyser vurderede jeg, at aktien var rimeligt prissat og havde et godt stigningspotentiale i et business as usual-scenarie. Siden er kursen steget til 826 kr. Hvordan er udsigterne i dag?
Novo Nordisk er Danmarks mest værdifulde børsselskab med en børsværdi på omkring 1.700 milliarder kroner. Selskabet er et resultat af en fusion mellem Nordisk Gentofte og Novo Industri i 1989. Siden fusionen har Novo Nordisk øget indtjeningen pr. aktie (EPS) hvert eneste år. I grafen nedenfor kan du se indtjeningens udvikling år for år. Bemærk, at grafen er logaritmisk.
Kilde: Egen tilvirkning.
De seneste 31 år, fra 1990 til 2021, er indtjeningen pr. aktie (EPS udvandet) øget fra 0,25 kr. til 20,74 kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 15,3% p.a. Reelt har væksten været endnu højere, da Novozymes blev udskilt i 2001. Du kan se indtjeningsvæksten år for år nedenfor.
Kilde: Egen tilvirkning.
Novo Nordisks indtjening er ofte kraftigt påvirket af svingninger i valutakurser. Det fænomen kan forklare, hvordan indtjeningsvæksten har varieret voldsomt mellem 1% i 1999 og 38% i 2010. Indtjeningen er også påvirket af engangsposter, men disse er typisk ikke specielt store for Novo Nordisk.
Som det fremgår af grafen ovenfor, var EPS-væksten kun omkring 3% i 2017, 2018 og 2019. Væksten steg til 10,1% i 2020 og 14,9% i 2021. I de kommende tre år forventes gennemsnitlig vækst på 13,5%. Det tilsvarende tal (vækstforventning) var 9,8% i april 2021 og 9,1% i september 2019. Forventningerne til den fremtidige vækst er altså steget i takt med, at væksten er steget i 2020 og 2021.
Kilde: Egen tilvirkning.
Den lave vækst i 2017, 2018 og 2019 skyldtes bl.a. udfordringer i USA, hvor priserne var under hårdt pres. Udsigten til lavere vækst i 2017 og frem fik aktiekursen til at falde voldsomt i 2016. Aktiekursen faldt således 40% fra over 400 kr. til ca. 240 kr. Prissætningen faldt også fra Price/Earnings-multipler over 30 til PE-multipler lige under 17. Siden bunden omkring 240 kr. i november 2016 og marts 2017 har kursen rettet sig til 826 kr. den 11. april 2022. Med den aktuelle kurs (826 kr.) er Novo Nordisk prissat svarende til P/E2021=39,9 og P/E2021=37,0.
Novo Nordisk er dermed markant højere prissat end på toppen i 2015. Faktisk har Novo Nordisk kun en gang tidligere været tilnærmelsesvis så højt prissat. Det var i januar 2001, hvor Novo Nordisk handlede til P/E2000=38. Se nedenstående graf.
Kilde: Egen tilvirkning.
Som det fremgår af grafen, har Novo Nordisk siden 1991 handlet inden for en kurskanal på P/E=17-30 det meste af tiden. De få gange, hvor kursen er brudt igennem den øvre afgrænsning i 2000 og 2015, er kursen efterfølgende faldet 40-50% inden for 1-2 år. Nu er Novo Nordisk igen brudt igennem den øvre afgrænsning af kanalen. Spørgsmålet er, om historien vil gentage sig, og om vi vil se store kursfald de næste 1-2 år?
Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet af markedet, og hvis multiplen falder fra P/E=40 i dag til P/E=30 i december 2024, bør kursen stige fra 826 kr. til ca. 909 kr. i december 2024, som indikeret på en af graferne. Det giver et beskedent kurspotentiale på 10% eller 3,5% p.a. i et forholdsvis positivt scenarie. Jeg ved ikke, om markedets forventninger er realistiske, og multiplen kan meget vel falde en del mere. Hvis multiplen eksempelvis falder til P/E=17 i december 2024, vil aktiekursen falde hele 38% fra 826 kr. i dag til kurs 515 kr., forudsat at indtjeningen udvikler sig som forventet. Hvis indtjeningen skuffer, vil kursen falde endnu mere.
Hvis man tror, at markedets forventninger er realistiske, og man tror, at Novo Nordisk handles inden for kurskanalen i december 2024, kan man altså forvente en flad til faldende kursudvikling i de kommende år. Dette er hverken en købsanbefaling eller en salgsanbefaling.
Hvad tror du?
Hvad mener du om Novo Nordisks prissætning? Hvilken PE-multipel fortjener Novo Nordisk? Tror du, markedets forventninger er realistiske? Tror du, Novo Nordisk handles inden for kurskanalen på P/E=17-30 i december 2024? Hvordan vurderer du aktiens potentiale?
Disclaimer. Thorleif Jackson ejer aktier i Novo Nordisk.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål og er et udtryk for skribentens personlige holdning. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
Novo handles på forventninger om fedmemedicin Wegovy.Du kan ikke se diabetikere i gadebilledet, men du kan se fede mennesker – ikke mindst i US. Fede mennesker er omvandrende reklamer for Novo. Når alle kan se potentialet gå rundt på gaden så bliver kursen derefter.
Hej Alle.
Lige en kommentar til alle i kloge hoveder 🙂
Har været med fra før Nordist og Novo fusionerede.
Hold fast selvom der er bump på vejen. Har været med i flere split er sikker på at der kommer et på ny!
Hold fast, se alle de’ fede mennesker på hele kloden, Novo har også der en Block Buster, så der er stadig potentiale i Novo.
Bare en kommentar fra en gammel mand 🙂
Niels.
Hej Niels, Jeg er jo et af de kloge hoveder så jeg har vel lov at svare:-). Hvis du havde været aktionær inden fusionen ville du have oplevet at Novo Industri aktien faldt fra kurs 5,54 kr. i december 1983 (efter split) til kurs 3,60 kr. i december 1990. Det var et kursfald på 35% over syv år. Selv efter 11 år i december 1994 var kursen kun steget 4% i forhold til december 1983. Novo Nordisk risikerer en lignende “ørkenvandring” i de kommende år, hvis indtjeningen skuffer det mindste. Som investor er det vigtigt at sondre mellem et godt… Læs mere
Hej igen Thorleif. Er lige nødsagen til at kommentere dir svar. Nu har jeg været meget langsigtet men hvis du vidste hvor meget jeg har tjent på denne aktie altså Novo vil du nok tro det er løgn, men vikkelig mange penge. Har solgt flere gange for ikke at blive grådig. Har her på mine gamle dage købt for et mindre beløb, aktien er steget 185 % fra start ca. 6 år. Lige et lille hit. På et tidspunkt fik vi aktionærer også et antal Novozymes aktier et stk. pr. Novo aktie det lunede jo også. Vær tro mod dine… Læs mere
Hej Niels, Jeg er tilbøjelig til at give dig ret. Det vi snakker om er dybest set market timing. Det er en svær sport, hvor man typisk fejlet mere end 50%. Jeg lavede for mange år en analyse, der viste at DSV havde slået markedet ni ud af 10 år. Folk der prøvede at time markedet ved at sælge DSV tog altså fejl mere end 90% af tiden. Siden er DSV fortsat med at slå markedet ni ud af 10 år. Hahahaha. Det havde været klogere at holde på alle DSV aktierne, selvom aktien virkede dyr. Det samme kan være… Læs mere
Spændende analyse. Burde forventningerne til kursudviklingen ikke (også) baseres en analyse af markedspotentialet for Novo Nordisk’ produkter, herunder deres pipeline? Man kan jo ikke altid forklare fremtiden med fortiden, medmindre at aktionærerne har fuld indsigt.
Hej Mikkel,
Markedets forventning om indtjeningsvækst på 13,5% pr. år afspejler at fedmemedicinen bliver en succes og at Novo Nordisk i det hele taget vokser hurtigere end verdensøkonomien og efterspørgslen på diabetesmedicin. Markedet forventer formentlig at selskabets pipeline vil levere nye og bedre produkter, der kan sælges til højere priser end de nuværende produkter.
Det føles bare ikke som om, der er bedre steder at placere sine penge. Den fylder også godt i min pension efterhånden. Nogen der har bud på et lignende alternativ? Elsker dine analyser iøvrigt Thorleif.
Hvad med deres nye fedmemedicin, har det ikke en betydning i forhold til den tidligere historie/ kursfald ? Eller er det allerede indregnet i nuværende kurs ?
Hej Henrik,
Markedet forventer at Novo Nordisks omsætning stiger fra 140,8 mia. kr. i 2021 til 196,3 mia. kr. i 2024. Det svarer til vækst på 11,7% p.a. Til sammenligning forventes diabetes markedet kun at vokse med ca. 4,5% p.a. i perioden 2020-2025. Som jeg læser tallene, må der være indbygget høje forventninger til vundne markedsandele, prisstigninger og bidrag fra salg af fedmemedicin. Forventningerne kan være rimelige og kan måske bliver overgået. Men høje forventninger kan også skuffe, hvis noget når galt.
Kan det tænkes inden år 2024 kommer et aktiesplit ?
Hej Michael,
Som jeg husker det plejer Novo Nordisk at lave et aktiesplit, når kursen har ligger over 1.000 kroner i noget tid. Som fundamental analytiker tillægger jeg ikke aktiesplit betydning. Man bliver jo som aktionær ikke rigere af at have flere aktier, da kursen falder præcist tilsvarende. Værdien af samtlige aktier er således uændret efter et aktiesplit. Hvis det var anderledes og værdien af samtlige aktier steg ved et aktiesplit, ville alle børsselskaber lave aktiesplit hele tiden og vi ville alle være milliardærer:-)
Mht andre aktier følger jeg TJs modelportefølje i Dansk Aktionærforening. Jeg har nogle af aktierne, men ikke alle. Spørgsmålet er så om du bil have en enkeltaktie eller tænke i portefølje og få spredning.
Jeg tør ikke sælge mine 600 NOVO aktier, selv om de udgør en 20 pct. af mine aktier. Havde købt nogen tilbage i 2000, dem solgte jeg i 2002/2003 på råd fra banken. Snøft.
Hej Anders,
God pointe. Alle investorer har fået et godt afkast uanset hvornår de har købt. Jeg er i samme situation som dig. Novo Nordisk udgør efter stigningerne mere end 35% af min pension. Er det ikke i overkanten? En strategi kunne være at reducere lidt og øge investeringen senere, hvis aktien en dag bliver mere rimeligt prissat. Mon ikke den dag kommer?
Hej TJ. Super artikel, måske man skulle rebalancere. Men hvad gør du i familieinvest? Som jeg husker var det den største position (før de seneste stigninger) bh. Morten