Thorleif Jackson
NASDAQ indekset (NDX) steg 38,9% i 2019, og er steget yderligere 17,6% siden Nytår. Det er en fantastisk udvikling, der er drevet af de såkaldte FAANG-aktier. FAANG står for Facebook, Apple, Amazon, Netflix og Google. Jeg vil i denne artikel se nærmere på disse aktier, herunder hvordan de er prissat i juli 2020.
Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for FAANG-aktierne. I nedenstående tabel har jeg tilføjet Microsoft, som ligesom FAANG-aktierne er stormet frem de senere år.
I tabellen er aktierne sorteret efter markedsværdi. Som det fremgår, er Apple og Microsoft de mest værdifulde aktier med børsværdier på hhv. 10.408 milliarder kroner og 10.316 milliarder kroner. Netflix er den mindst værdifuld aktie med en børsværdi på “kun” 1.383 milliarder kroner. Hvis man gerne vil have en ide om hvorvidt aktierne er dyre eller billige, giver det mening at se på forholdet mellem børsværdi og indtjening, den såkaldte Price/Earnings ratio.
Målt på Price/Earnings er FAANG-aktierne i gennemsnit prissat svarende til P/E2019=63, P/E2020=60, P/E2021=40 og P/E2022=31. Det er en pebret (meget høj) prissætning i mine øjne. De tre billigste aktier er Apple, Facebook og Alphabet/Google. Jeg vil i det følgende se nærmere på disse tre aktier.
Apples omsætning er mangedoblet fra 19 milliarder dollars i 2006 til 260 milliarder dollars i 2019. Det er imponerende vækst, men væksten er aftaget de senere år. Omsætningens faldt således en smule i 2019, og i 2020 forventes omsætningen kun at vokse 1%. Driftsindtjeningen er ligeledes mangedoblet fra 4,4 milliarder i 2006 til 64 milliarder dollars i 2019. Men også indtjeningen er under pres. Driftsindtjeningen faldt således i 2019, og den forventes også at falde marginalt i 2020. Apple er med andre ord et selskab, der har vokset kraftigt i mange år. Men nu er væksten midlertidigt gået helt i stå. Trods stagnerende omsætningsvækst og indtjeningsvækst, er kursen fortsat med at stige i 2019 og 2020! Stigningen skyldes altså en repricing, hvor aktiens P/E ratio er steget uden at indtjeningen er steget, hvilket gerne skulle fremgå af nedenstående graf.
Apples indtjening pr. aktie (EPS) forventes trods alt at stige en smule i 2020. Det skyldes primært selskabets omfattende aktietilbagekøbsprogram. Færre udestående aktier betyder mere indtjening pr. aktie. Væksten tager til i 2021 og 2022. Alt I alt forventer markedet at Apples indtjening pr. aktie stiger fra 11,9 dollars i 2019 til 16,3 dollars i 2022, svarende til gennemsnitlig vækst på 11% pr. år. Det er en god vækst, men det er ikke en speciel høj vækst, og væksten er jo ikke sikker. Meget kan gå galt undervejs. Med moderat vækst og risiko, synes jeg Apple-aktien virker relativt dyr med P/E2020=29, P/E2021=25 og P/E2022=22. Til sammenligning har aktien i mange år fra 2008 til 2019 været prissat i intervallet P/E=10-20.
Facebooks omsætning er vokset endnu hurtigere end Apples. Omsætningen er nærmest eksploderet fra 2 milliarder dollars i 2008 til 71 milliarder dollars i 2019. Omsætningen forventes at stige med 18% pr. år frem til 2022. Driftindtjeningen er ligeledes eksploderet fra -55 millioner dollars i 2008 til 29 milliarder dollars i 2019. Driftsindtjeningen forventes at falde i 2020, men samlet over perioden 2019 til 2022 forventes Facebooks indtjening pr. aktie at vokse fra 6,43 dollars til 12,00 dollars, svarende til fornyet vækst på 23% pr. år. Facebook er med andre ord et selskab, der har vokset kraftigt i mange år, og som fortsat vokser med 18-23% pr. år. Kursudviklingen siden selskabets IPO i maj 2012 er vist på nedenstående graf.
Facebook er med kurs 233 dollars prissat svarende til P/E2020=32, P/E2021=24 og P/E2022=20. Facebook er dermed prissat omtrent som Apple, selvom væksten er langt højere.
Alphabet hed tidligere Google. Uanset navnet er der tale om det samme selskab. Alphabets omsætning er vokset kraftigt fra 22 milliarder dollars i 2008 til 162 milliarder dollars i 2019. Omsætningen forventes at stige med 13% pr. år frem til 2022. Driftindtjeningen er ligeledes vokset kraftigt fra 6,6 milliarder dollars i 2008 til 34,2 milliarder dollars i 2019. Driftsindtjeningen og EPS forventes at falde i 2020. Samlet over perioden 2019 til 2022 forventes Alphabets indtjening pr. aktie dog at vokse fra 49,2 dollars til 65,0 dollars, svarende til fornyet vækst på 10% pr. år. Alphabet er med andre ord et selskab, der har vokset kraftigt i mange år, men som nu vokset med moderate rater omkring 10-13%. Kursudviklingen siden selskabets IPO i august 2004 er vist på nedenstående graf.
Alphabet er med kurs 1.465 dollars prissat svarende til P/E2020=35, P/E2021=27 og P/E2022=23. Alphabet er dermed noget højere prissat end Apple og Facebook.
FAANG-aktierne styrer
FAANG-aktierne har i årevis “leveret varen” i form af høje afkast. Det er muligt at kursstigningerne vil fortsætte mange år endnu. Men det er omvendt også muligt at FAANG-aktiernes popularitet topper for tiden, og at aktiekurserne vil stagnere eller falde i de kommende år. Apple, Facebook og Alphabet forventer alle lavere driftsindtjening i 2020 i forhold til 2019. Er det starten på enden? Eller er det bare et bump på vejen mod nye højder?
Hvad mener du om FAANG-aktierne. Bør FAANG-aktierne finde deres vej ind i alle porteføljer? Eller bør man måske bevidst undgå FAANG-aktierne, da de er overvurderede? Hvlke aktie er din favorit blandt FAANG-aktierne?
Disclaimer: Thorleif Jackson ejer ikke selv aktier i de nævnte selskaber.
Som tiden er nu kunne det være ret spændende at kende dine value aktier da jeg forventer de vil være ret hotte i 2021
Synes Facebook er særligt interessant. Udskældt og udskammet. Skyhøj vækst. Nærmest alt indtjening er annoncer. Omsætning fra gebyrer mv er meget lille men kraftigt stigende procentvist. Mon de laver noget der minder om Apple hvor services pludselig fylder mere og mere. Efterhånden som folk over et langt liv er faste brugere, så burde markedet for supplerende services kunne stige kraftigt lige så langt øjet rækker.
Hej Thorleif. Tak for analysen. Ligesom dig er jeg imponeret over selskaberne utrolige væksthistorik, men samtidig har jeg det også svært med deres værdiansættelser, som pt virker meget høje. Spørgsmålet er, om disse selskaber ikke er blevet for populære og kurserne for høje. De er godt nok langt fra Teslas mulitipler, men fx Apples og Alphabets P/E’er på ca 30-35x for en forventet EPS vækst på ca 10% virker dyrt – ihvertfald for dyrt for mig! Jeg mener, man kan finde bedre risk-reward i andre, (meget) mere “kedelige” aktier/sektorer. Mvh Thomas
Hej Thorleif, tak for analysen. Jeg er sjovt nok meget mere interesseret i de tre andre FAANG aktier som ikke bliver analyseret nærmere her, altså Microsoft, Amazon og Netflix. Har du mulighed for at opdatere ovenstående med dem også? På forhånd tak.
Grunden til at jeg er endnu mere interesseret i de tre er 1) Microsoft er en software virksomhed og jeg ser software gå en lys fremtid i møde og dernæst har de to andre, Amazon og Netflix, stadig deres grundlægger som adm. direktør, hvilket jeg ser som en fordel.
Hej K.K.
Tak for dine betragtninger. Jeg lavet nok en opdatering på et tidspunkt. Så skal jeg nok medtage Microsoft, Netflix og Amazon. Det bliver lidt for omfattende/tidskrævende i denne omgang.
Hej Thorleif,
Jeg så engang et interview med ledende medarbejdere i Amazon (cirka fem år siden) hvor det fremgik, at Jeff Bezos havde lavet KPI’er for toplederne der gik ud på, at vækst altid var vigtigere end indtjening. Interessant.
Netflix synes at have samme tilgang.
God vind
Jacob Christian 🙂
Hej J.C.
Interessant betragtning. Men jeg tror nu nok både Netflix og Amazon har ambitioner om at tjene penge – mange penge. Så længe aktierne er i høj kurs, er det let at rejse ekstra penge fra kapitaludvidelser, eller bruge aktier som betaling til akkvisitioner osv. Jeg forstår godt hvis lederne fokuserer mere på vækst end på indtjening. Det er jo det markedet vil have:-). Som valueinvestor har jeg det svært med selskaber, med meget lave marginer og selskaber, der slet ikke tjener penge. Jeg har det også svært med de ret høje multipler.