Nordnetbloggen

Daniscos stagnerende indtjening

Jeg plejer hvert år på denne tid at skrive en spydig kommentar til Daniscos årsregnskab. Trofaste læsere og nye læsere skal ikke snydes herfor i 2010.

Den danske producent af ingredienser Danisco har d. 22. juni 2010 aflagt regnskab for regnskabsåret 2009/10, der sluttede 30. april 2010.

Omsætningen steg 5,5% til 13.706 mDKK og EBIT før særlige poster steg 37% til 1.691 mDKK. Udgifter til særlige poster steg fra 738 mDKK til 796 mDKK. Det var 6.år i træk med negative særlige poster, hvilket endnu engang rejser spørgsmålet: Hvad er der særligt ved de særlige poster, når de optræder hvert år?

De netto finansielle udgifter steg fra 68 mDKK til 152 mDKK og aktieløn til ledelsen steg fra 15 mDKK til 54 mDKK. Resultatet før skat steg 78% til 678 mDKK, mens resultatet efter skat steg til 481 mDKK og årets resultat pr. aktie (EPS) steg til 10,10 DKK. Den indre værdi pr. aktie steg fra 255 DKK til 261 DKK.

Ledelsen er efter alt at dømme svært tilfreds med resultatet og den adm. direktør citeres bl.a. som følger i regnskabsmeddelelsen: ”I løbet af året oplevede vi et positivt momentum i indtjeningen, bl.a. opjusterede vi indtjeningen fire gange og nåede vores finansielle milepæl om en EBIT-margin (før BCP) på 12,5% en del tidligere end planlagt. I regnskabsåret 2010/11 forventer vi at nå vores langsigtede ambition om en margin på 13,5% (før BCP).” Det lyder meget godt, men inden man lader sig imponere, er det nok sundt at sætte Daniscos ”jubelresultat” lidt i perspektiv. Jeg har afstøvet de gamle regnskaber og sammenlignet årets resultat med Daniscos egne resultater for 10 år hhv. 20 år siden:

. . . . . . . . . . . . . . . . . 1989/90 . . . . . . .1999/00 . . . . . . . 2009/10

Omsætning, mDKK . . . 11.924 . . . . . . .27.829 . . . . . . . . 13.706

EBIT, mDKK . . . . . . . . 1.105 . . . . . . . .2.038 . . . . . . . . . 895

Resultat før skat, mDKK 1.001 . . . . . . . 1.521 . . . . . . . . 678

EPS, DKK . . . . . . . . . . 14,65 . . . . . . . 14,44 . . . . . . . . .10,10

Egenkapitalforrentning . 16,7% . . . . . . 6,4% . . . . . . . . 4,0%

Aktiekurs, DKK . . . . . . .184 . . . . . . . . .247 . . . . . . . . . . 404

Prissætning, P/E . . . . . . 12,56 . . . . . . 17,11 . . . . . . . . .40,00

Som det fremgår, er omsætningen halveret på ti år og kun vokset 15% på 20 år – altså negativ realvækst! Som det også fremgår, er indtjeningen overhoved ikke steg de seneste 20 år! Tværtimod er EPS ligefrem faldet 31% fra 14,65 DKK i 1989/90 til 10,19 DKK i 2009/10. Men aktiekursen er i det mindste steget! Ja tak, det er korrekt, men den er udelukkende steget fordi prissætningen er steget dramatisk fra P/E=12,56 til P/E=40. Hvis man ser bort fra engangsposter (tør man det med Danisco?) blev EPS 26,17 DKK i 2009/10 og prissætningen i april 2010 var da P/E2010=15,4 (og dermed kun lidt højere end i 1990).

Med alt er ikke håbløst hos Danisco. Det var sikkert klogt af frasælge emballagedivisionen, spritfabrikkerne og sukkerfabrikkerne og i stedet fokusere på ingredienser. Det er også fint at betale et højt udbytte på 17 DKK (så fejlinvesterer ledelsen i det mindste ikke de penge!). Men at juble over indtjeningen i 2009/10, er i mine øjne provokerende. På 20 år er egenkapitalforrentningen jo faldet fra solide 16,7% til miserable 4,0%. Det er i bedste fald en skuffende forrentning. Men tænk lige sagen igennem engang. Hvis det var klogt at frasælge emballage, sprit og sukker, var det vel en kæmpe fejl at fusionere selvsamme aktiviteter i 1989! Er det ikke på tide, at bestyrelsen og direktionen indrømmer den fejl officielt?

I 2010/11 forventer ledelsen at omsætningen stiger godt 6% til 14,5 mia. kroner og at resultatet ender på godt 1 mia. kroner. Hvis det lykkes, vil det svare til en middelmådig egenkapitalforrentning på 8% og indtjeningen vil i givet fald blive lavere end eller på niveau med indtjeningen i 1990, 1991, 1992, 1993, 1995, 1996, 1997, 1998, 2000, 2002, 2003, 2004, 2005, 2007 og 2008! Hvor imponerende er det, at Danisco med en rekordstor egenkapital på 12,5 mia. kr. (mod 4,5 mia. kr. i 1989) fortsat kun kan generere en indtjening på en rund milliard? Fortjener Danisco efter din mening en høj eller en lav prissætning?

Jeg ejer ikke selv aktier i Danisco.

Er du stadig ikke Nordnet-kunde? Åbn depot, og opdag en lettere måde at investere på.

Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.

guest
0 Kommentarer
Inline Feedbacks
Se alle kommentarer

Nyhedsbrev

Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.

Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.

Nyhedsbrev.
Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.











Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.
Tilmeld
Tilmeld
Nyhedsbrev.

Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.
Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.
Tilmeld
close-link