Nordnetbloggen

Analyse af Gazprom

Gazprom er noteret på børsen i Moskva og er endvidere parallelnoteret i London, Frankfurt og New York. Jeg har købt mine Gazprom aktier som American Depositary Receipts (ADR) på NASDAQ OTC foreign, hvor tickeren er OGZPY. Hver ADR svarer til fire Gazprom aktier.

Gazproms omsætning (IAS/IFRS regnskaber) målt i mia. russiske rubler er de seneste fem år vokset 206% eller 25,1% p.a., jævnfør nedenstående.

2004: 977
2005: 1.384
2006: 2.152
2007: 2.390
2008: 3.519
2009: 2.991

Gazproms indtjening pr. aktie (EPS) målt i russiske rubler er de seneste fem år vokset 224% eller 26,5% p.a., jævnfør nedenstående. Nedenstående EPS tal er vel at mærke ifølge Gazproms IAS/IFRS regnskaber. Gazprom udgiver ikke overraskende også et sæt regnskaber, der følger russiske regnskabsregler. I henhold til IFRS regnskabet for 2009 fik Gazprom et nettooverskud svarende til 27,5 mia. USD. Gazprom opnåede dermed verdens største overskud det år og overgik dermed andre giganter som ExxonMobil og Wal-Mart Stores.

2004: 10,25
2005: 14,55
2006: 26,90
2007: 28,07
2008: 31,49
2009: 33,18

Gazproms fremgang er hovedsageligt drevet af højere afregningspriser, idet produktion og afsætning har været nogenlunde konstant i perioden. Prisen på gas, der sælges på eksportmarkederne (primært Vesteuropa), følger olieprisen og ikke verdensmarkedsprisen på gas. Det er umiddelbart lidt overraskende og måske ikke fuldt forstået af analytikerkorpset. Prisen på gas, der sælges på hjemmemarkedet i Rusland aftales med staten fra år til år og følger altså heller ikke verdensmarkedsprisen. Prisen på gas i Rusland har traditionelt ligget omkring kostprisen og samtidigt langt under verdensmarkedsprisen. De senere år er verdensmarkedsprisen faldet dramatisk, mens Gazproms afregningspris i Rusland omvendt er steget dramatisk. Prisen på gas, der sælges i de tidligere sovjetrepublikker er traditionelt blevet aftalt med de enkelte stater fra år til år og har historisk ligget langt under verdensmarkedsprisen. Fremover følger prisen olieprisen.

Gazprom har reserver, der svarer til 50-60 års produktion og selskabet bør derfor være i stand til at øge produktionen i de kommende år. Det kræver store investeringer, men selskabet har pengene og har desuden den russiske stat i ryggen, og der er derfor næppe tvivl om, at det vil lykkes at øge produktionen. Da afregningsprisen på hjemmemarkedet forventes at stige yderligere og da olieprisen ser ud til at holde niveauet omkring 80 dollar pr. tønde, forventer jeg at Gazproms omsætning vil stige i de kommende år. Omkostningerne vurderes ikke at stige tilsvarende og det er derfor min vurdering, at bundlinien og dermed EPS kommer til at stige pænt fra det nuværende niveau. I 1. kvartal 2010 steg afsætningen 10%, mens omsætningen steg 12% og EBIT steg 20%. Nettoresultatet steg 213% til 325 mia. rubler eller 13,8 rubler pr. aktie. Den indre værdi pr. aktie kan beregnes til ca. 241 rubler pr. 31. marts 2010.

Markedet forventer at EPS vokser 11,5% til 37,0 rubler i 2010. Markedets forventninger er opjusteret 31% fra 28,16 rubler for seks måneder siden. Den aktuelle kurs på 162,18 rubler (eller $20,80 for ADR’en), svarer dermed til en prissætning på P/E2009=4,9 og P/E2010=4,4 og en vurdering på K/I=0,67. Det virker meget billigt for et stort energiselskab i fremgang. Inden finanskrisen handlede Gazprom med en pæn præmie i forhold til de andre store energiselskaber. Præmien blev retfærdiggjort med Gazproms stabile forretning og store reserver. Efter finanskrisen er præmien pludselig vendt til en rabat, som det fremgår af nedenstående. Jeg ser den lave pris som en købsmulighed.

. . . . . . . . . . P/E2010
Gazprom . . . . . 4,4
BP . . . . . . . . . .6,1
Total . . . . . . . . 8,0
ChevronTexaco. 8,2
ConocoPhilips . . 8,9
Shell . . . . . . . .10,0
ExxonMobil . . . .10,5

Som altid er der risiko forbundet med at købe en udenlandsk aktie. Udover valutarisiko er der også en politisk risiko, som kan være betragtelig (Yukos Oil blev reelt konfiskeret af staten, hvorved aktionærerne tabte alt). Jeg investerer normalt fortrinsvis i branchevindere. Spørgsmålet er om Gazprom kan betegnes som en branchevinder? På sin vis ligner Gazprom snarere et monopol, idet selskabet ejer ledningsnettet i Rusland og idet staten ejer halvdelen af aktierne og dermed kontrollerer selskabet. Ud fra et investeringssynspunkt er et monopol nærmest ideelt, idet konkurrencen er begrænset og sikkerheden for høj indtjening er enorm. Jeg tør derfor godt kaste mig ud i en investering trods usikkerheden.

Gazprom indgår i min Nordnet-portefølje med en vægt på 7,3%. Jeg ejer selv aktier i Gazprom.

Hvorfor tror du at Gazprom handler med så stor rabat i forhold til de andre store energiselskaber?

Er du stadig ikke Nordnet-kunde? Åbn depot, og opdag en lettere måde at investere på.

Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.

guest
3 Kommentarer
ældste
nyeste mest populære
Inline Feedbacks
Se alle kommentarer
Gæst
Gæst
2014-03-12 23:03
Den store rabat skyldes vel Putins utilregnelighed. Kurs/indre værdi er nu 0,3 og jeg overvejer om jeg tør at gå med 🙂
Gæst
Gæst
Svar til  Anonymous
2014-03-13 06:22
Ja, Gazprom’s pipeline til EU går gennem Ukraine. Så alt efter hvordan konflikten der forløber kan Gazprom blive ramt – enten af sanktioner mod Rusland eller af sabotage der afbryder pipelinen. Den gas Gazprom eksportere til EU kan ikke uden videre sælges til f.eks. Kina eller Japan – for der er ikke nogen pipeline fra de gasfelter til Asien.
Gæst
Gæst
2014-05-21 14:51
Hej Thorleif, Tak for mange gode indlæg og analyser. Jeg tænkte på, hvad dine tanker er i forhold til den aftale der er indgået mellem Rusland og Kina vedr. naturgas for de næste 30 år. Vil det ikke skæppe godt i kassen hos Gazprom, og også komme os aktionærer tilgode?

Nyhedsbrev

Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.

Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.

Nyhedsbrev.
Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.











Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.
Tilmeld
Tilmeld
Nyhedsbrev.

Få inspiration, tips og nyheder direkte i din indbakke.
Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.
Tilmeld
close-link